家具消費的中長期決定因素為居民收入，短期則受制于房地產銷售增速。

國際比較來看，高度發(fā)達國家、中等發(fā)達國家、發(fā)展中國家的人均家具消費額分化明顯。從中國情況看，近10年居民收入的快速增長帶動家具消費復合增長率達到27.5%，進入成長中期；回歸分析表明兩者在中長期存在顯著的線性關系。

而房地產銷售增速對家具消費的影響力度，則依家具行業(yè)所處的發(fā)展周期不同而有所分化，房地產對發(fā)達國家家具消費影響顯著；而對處于成長中期的中國家具行業(yè)影響幅度相對較小。

未來五年中國家具行業(yè)仍處于成長中期，2012年受房地產銷售影響增速低于潛在增長率。

家具消費占收入比重將由目前的0.5%上升到2020年的1%，未來五年的復合增長率為22%-24%。短期看，2012年房地產銷售增幅在5%以內，2011-2012年房地產銷售低增速的疊加效應將會拉低家具消費增速，至18%-20%區(qū)間。

行業(yè)調整，有利于逆勢擴張及渠道下沉的品牌企業(yè)。

未來1-2年，房地產調控政策將使家具行業(yè)增長率低于其中樞增長率，按我們以上的預測，為18%—20%。行業(yè)低迷期對于無品牌企業(yè)來講，由于缺乏風險轉嫁機制，其原本微薄的利潤將繼續(xù)拉薄，2008年行業(yè)低迷期凈利潤率僅為3%。

2012年整個行業(yè)的凈利潤率將由目前的5%下滑至4%。家具消費已呈現明顯的消費升級趨勢，為品牌家具的成長創(chuàng)造了巨大空間。行業(yè)調整期，經銷商的檔次定位不斷提高，無品牌和品牌力低的廠商招商難度加大；而品牌家具企業(yè)則有充足的資源和資金進行渠道擴張。

另外，未限購城市的房地產銷售增速保持相對穩(wěn)定，渠道下沉較為成功的中檔定位企業(yè)將能有效的分散風險，表現相對突出。

如近幾年快速崛起的以全友、掌上明珠、皇朝、雙虎為代表的中端定位品牌企業(yè)，主攻三、四線市場，近幾年發(fā)展穩(wěn)健。全友家具目前全國有3000多家專賣店，90%分布在二三四線城市。

皇朝家具在全國400多個城市布局了2000家專賣店，在限購城市僅有200多家直營店鋪，90%以上的店鋪在未限購城市；能夠有效的抵減限購令帶來的沖擊。

投資策略及重點公司。2012年行業(yè)整體增速為18%-20%，低于其潛在增長率，我們給予“中性”投資評級。但是看好兩類品牌企業(yè)：具備逆勢擴張能力的以及渠道下沉較為成功的品牌企業(yè)。

重點公司推薦美克股份（600337）和索菲亞（002572）。

美克股份為高端化產品運營商，積極打造產業(yè)鏈一體化經驗模式，品牌建設和渠道建設取得良好進展。

索菲亞以定制化、服務升級為主打概念，適應當前消費升級和中小戶型興起的趨勢，發(fā)展勢頭良好。給予美克股份和索菲亞“推薦”的投資評級。

風險因素：房地產銷售及出口訂單下滑幅度超出預期。