《金證券》記者通過走訪包括多個家居賣場及熟悉國內家居市場的專業(yè)人士后了解到，對紅星美凱龍家居集團股份有限公司而言，除了國際知名家居企業(yè)，近年來各地蜂擁而起的地方家居賣場對其沖擊正越來越大。

搶“蛋糕”的越來越多

“南京這邊，大一點的家居賣場有月星、紅太陽、石林、金盛。有的除了賣家居還賣主材，都是連鎖店，主城、河西和兩江（江寧、江北）都有。”前述南京大型裝修公司資深人士告訴《金證券》記者，紅星美凱龍雖說是國內最早的家居賣場之一，但現(xiàn)在從入駐品牌、價格、質量還有門店分布，都不怎么具有優(yōu)勢了。

一家券商輕工業(yè)研究員對《金證券》記者指出，國內家居廠家主要集中在珠三角和長三角，入駐各家居賣場的產品，從品牌到質量方面差異不會太大。產品價格主要受物流和賣場租金影響，一直以來紅星美凱龍的入駐租金都遙遙領先同行。

除了地方賣場的圍追堵截，國外品牌家居賣場的進入、高端品牌自建家具館的興起、電商的異軍突起，使得國內家居多層次市場越發(fā)成熟，“藍海”日趨泛紅。

“如果是幾年前，消費者不了解市場，可能會選擇有名氣的家居賣場，但現(xiàn)在整個市場信息很透明了，都知道不是廣東貨就是浙江貨。再說，現(xiàn)在很多地方的SHOPPING  MALL和各地大型裝修公司也開始引入家居商家進駐，實現(xiàn)一站式服務，價格低廉。搶蛋糕的越來越多，紅星美凱龍的市場空間、利潤空間恐怕好不到哪里去。”該研究員對《金證券》指出。

不過，紅星美凱龍方面似乎仍很樂觀。4月25日，公司預披露IPO招股書，募投資金涉及8個擬建家居商場類項目，涉及武漢、重慶各兩個項目，以及天津、沈陽、合肥、中山港口鎮(zhèn)各一個項目。紅星美凱龍認為，這些二、三線城市存在很大的機會。

不過業(yè)內人士的看法是，武漢、重慶雖然家居連鎖市場不如一線城市熱鬧，但也近乎飽和。其中，武漢本土家居連鎖賣場，已經開始在域外尋找發(fā)展空間。

毛利率、開店數(shù)滑坡

對依靠租賃及管理費收入的紅星美凱龍來說，毛利率的震蕩下行也不是個好苗頭。

據(jù)公司IPO招股書披露，2011-2013年的主營毛利率分別為67.87%、73.69%、62.77%。此間，公司開店增速大幅放緩，2011-2013年每年的商場凈增加數(shù)分別為31家、12家、15家。

紅星美凱龍方面解釋說，主營毛利率之所以下降，是因為公司在2012年、2013年新開業(yè)幾家大型自營商場，新開業(yè)商場處于市場培育期。再者，上述自營商場的營業(yè)成本主要是折舊、員工工資和租賃費用等固定成本，從而導致自營商場整體租金及管理收入毛利率下降。隨著商場人氣的逐步提升，新開商場將達到成熟商場水平，毛利率有望逐步提升。

不過多位業(yè)內人士對《金證券》記者表示，家居賣場市場已到了細分的時候，如果紅星美凱龍募投項目的商戶導入、收租、管理模式沒有進行相應的變革創(chuàng)新，新募投的項目很難創(chuàng)造業(yè)績亮點。

紅星美凱龍董秘辦一男性工作人員對《金證券》記者透露，暫時沒有管理或經營模式變革之類的信息公布，一切還是依據(jù)招股書所披露的內容。

大股東挑戰(zhàn)地產魔咒

事實上，紅星美凱龍實際控制人車建興也不諱言家居賣場“生意已經不易做”。

就在IPO招股書發(fā)布的第二天，車建興在京宣布，公司將全面進軍商業(yè)地產領域，欲效仿萬達大規(guī)模開發(fā)城市綜合體和商業(yè)購物中心。根據(jù)規(guī)劃，這個城市綜合體或商業(yè)購物中心涵蓋的項目或許比萬達更豐富，“包括購物中心、紅星太平洋影城、國際高爾夫會所、婚慶大世界、星級酒店、精品百貨等業(yè)態(tài)”。

對此，紅星美凱龍董秘辦工作人員對《金證券》記者強調，這是控股股東“紅星投資”的行為，跟股份公司無關。但記者注意到，在車建興的表態(tài)中，有意無意透露出商業(yè)地產與家居賣場未來千絲萬縷的聯(lián)系。據(jù)了解，車建興持有紅星投資92%的股份，后者控股紅星美凱龍70.25%。

據(jù)蘭德咨詢數(shù)據(jù)，中國上市房企的商業(yè)地產持有性物業(yè)租金收入，一般占其年度營業(yè)總收入的3%-5%，經營利潤大都為負，特別是開業(yè)不久、正處于培育期的商業(yè)地產，八成以上虧損。撇開可以預見的巨額投資不談，“紅星投資”能否逃脫這一業(yè)內“魔咒”？

值得一提的是，紅星美凱龍去年9月公布2012年度第二期中期票據(jù)募集說明書，擬發(fā)行金額為9億元，期限5年。上個月，公司又發(fā)行了今年第一期中票，募資6億元，期限3年。公司方面稱募集的資金主要用于補充運營資金或歸還銀行貸款。

無論對大股東還是紅星美凱龍來說，融資輸血都顯得必要而迫切。