產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值沉淀在兩端:上游資源和產(chǎn)品制造流通。產(chǎn)業(yè)鏈上游林木種植產(chǎn)業(yè)為資源稟賦屬性,以36.56%、76.58%、25.68%的凈利潤率、毛利率和凈資產(chǎn)收益率,三項(xiàng)指標(biāo)均居于全產(chǎn)業(yè)鏈第一。此外,涉及產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)的板塊三項(xiàng)指標(biāo)最高。

其中,覆蓋產(chǎn)品制造和銷售流通的板塊以12.46%的凈利率水平位居第一,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的平均凈利率在6%-12%;覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的美克股份以48.31%的毛利率居全行業(yè)第一,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率水平在13-30%的區(qū)間;凈資產(chǎn)收益率最高的是覆蓋產(chǎn)品制造和流通環(huán)節(jié)的板塊為19.73%,全產(chǎn)業(yè)鏈在6%-15%之間。

行業(yè)正處于出口制造向品牌內(nèi)銷轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)時(shí)期。改革開放后,我國家具行業(yè)憑借勞動(dòng)力成本優(yōu)勢以O(shè)EM 代工起家,歷經(jīng)20年的高速發(fā)展在06年成為世界第一的家具制造出口大國,形成了珠江三角洲、長江三角洲、京津和中部四大家具產(chǎn)業(yè)集群。

09年金融危機(jī)終結(jié)了出口增長,隨之而來的外需銳減,我國出現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)人力成本上升,人民幣升值出口企業(yè)利潤蒸發(fā)和愈加嚴(yán)厲的貿(mào)易政策都對(duì)出口造成巨大打擊。而內(nèi)銷受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí),城鎮(zhèn)化和嬰兒潮進(jìn)入適婚年齡,保障房建設(shè)以及家具以舊換新、對(duì)進(jìn)口家具征收10%關(guān)稅等各方面的利好因素刺激,呈現(xiàn)良好發(fā)展前景。從微笑曲線底端的出口制造向高附加值的品牌內(nèi)銷轉(zhuǎn)型,是我國各消費(fèi)品制造業(yè)的必經(jīng)之路。

他山之石可以攻玉:我國行業(yè)發(fā)展新趨勢。家具制造企業(yè)面臨的市場環(huán)境可概括為上游弱勢,下游強(qiáng)勢,同行業(yè)競爭激烈。家具制造和零售企業(yè)都有向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的動(dòng)力,“大制造大銷售”是未來發(fā)展趨勢。從美國家具行業(yè)發(fā)展來看,新的商業(yè)模式將為傳統(tǒng)行業(yè)注入無窮活力,并涌現(xiàn)出新型現(xiàn)代化大企業(yè),創(chuàng)新模式包括輕資產(chǎn)運(yùn)作、定制化產(chǎn)品、電子商務(wù)、配套設(shè)計(jì)和進(jìn)入相關(guān)品類市場。

行業(yè)三大投資機(jī)會(huì):定制家具、中高端實(shí)木家具行業(yè)和地板行業(yè)中具備品牌優(yōu)勢的小企業(yè)。我們看好剛步入前成長期,年復(fù)合增速在25%以上的定制衣柜行業(yè),孕育高成長型公司機(jī)會(huì),看好定制衣柜龍頭索菲亞。實(shí)木家具行業(yè)看好成功轉(zhuǎn)型,度過艱難品牌渠道培育期,即將進(jìn)入收獲的美克股份;和定位大眾消費(fèi),自營+經(jīng)銷商模式迅速覆蓋一二三線市場的宜華木業(yè)。在相對(duì)成熟的地板行業(yè)中,看好具備絕對(duì)品牌優(yōu)勢而體量最小的德爾家居的成長空間。